中银证券(601696)公布的发行结果显示，网上网下投资者缴款认购2.7748亿股，整体认购率99.81%。其中，网上投资者缴款认购股份数量为2.4968亿股，金额13.6575亿元;网下投资者缴款认购股份数量为0.278亿股，金额1.5205亿元，仅有1个配售对象因未按时缴纳认购资金。

回拨前有效认购2372倍

此前，根据《中银国际证券股份有限公司首次公开发行股票发行公告》公布的回拨机制，由于启动回拨前网上有效申购倍数约为2372.63倍，超过150倍，发行人和联席主承销商决定启动回拨机制，将本次发行规模的60%(16,680万股)股票从网下回拨到网上。

发行结果公告显示，回拨机制启动前，中银证券网下初始发行数量19,460万股，为本次初始发行数量的70.00%;网上初始发行数量为8,340万股，为本次初始发行数量的30.00%;回拨机制启动后，网下最终发行数量为2,780万股，占本次发行总量的10.00%;网上最终发行数量为25,020万股，占本次发行总量的90.00%。回拨机制启动后，网上发行最终中签率为0.12644194%，该中签率创下最近一年来券商股发行的新低。

市盈率为22.97倍

按照目前发行体制，发行价格不得低于经审计的每股净资产，并且以发行前一年经审计的扣除非经常性损益前后孰低的净利润为基础，以发行后总股本计算的每股收益为基数，发行价市盈率不得超过23倍。中银证券本次发行价格为5.47元/股，对应市盈率为22.97倍,该定价属顶格发行。按发行新股2.78亿股计算，中银证券预计募集资金总额为15.21亿元。

此前，申万宏源对中银证券亦给出了22.97倍的发行PE估值，下图为申万宏源研报中中银证券与2017年至2019年期间上市券商股发行PE和财务指标对比。

资产管理业务：与中国银行关联交易占比较高

中银证券主要业务为证券经纪、证券投资咨询、财务顾问等综合金融服务。

其中，证券经纪业务收入是中银证券收入的重要组成部分，报告期各期(即2016年、2017年、2018年、2019年上半年，下同)公司证券经纪业务收入分别为148,853.99万元、141,213.23万元、133,442.57万元和77,599.10万元，分别占公司营业收入的52.59%、46.03%、48.43%和51.48%。中银证券经纪业务收入主要来源于传统证券经纪业务收入(主要包括向客户收取的证券交易佣金及手续费)和信用业务收入(主要包括融资融券、股票质押式回购业务和债券质押式回购业务)。

在资产管理业务方面，报告期各期，中银证券实现资产管理业务(含基金管理业务)营业收入分别为57,336.26万元、81,980.63万元、86,670.48万元和33,977.51万元，分别占公司营业收入的20.26%、26.73%、31.46%和22.54%。中银证券资产管理业务收入主要来源于管理费收入和业绩报酬收入，主要受受托管理资金规模、管理费率和业绩报酬率等因素的影响。

值得注意的是，在资产管理业务风险中，中银证券提示了与中国银行关联交易占比较高的风险。中银证券第一大股东中银国际控股持有公司37.14%股权，而中银国际控股为中国银行的全资子公司。报告期各期，中银证券资产管理业务与中国银行关联交易占比较高。营业收入方面，主要为公司因管理中国银行作为委托人的定向资产管理计划而向其收取的手续费及佣金收入，占资产管理业务营业收入的比例分别为75.69%、56.96%、57.23%和36.96%;营业支出方面，主要为公司委托中国银行代理销售金融产品支付的产品销售服务费，占资产管理业务营业支出的比例分别为10.65%、 65.74%、67.99%和64.99%。

排名：营业收入、净利润排名持上升态势

从核心数据上来看，2016年至2018年，中银证券营业收入市场份额分别为0.71%、0.76%、0.79%，对应市场排名分别为第35、第30、第28名;净利润市场份额分别为0.75%、0.92%和1.21%，对应市场排名分别为第35、第24、第20，一直持上升态势。

在净资产收益率方面，根据证券业协会统计数据，2018年中银证券净资产收益率行业排名第11位，净资本收益率行业排名第16位。

在证券经纪业务方面，2016年至2018年，中银证券托管证券市值分别为9,408亿元、15,685亿元和13,410亿元，行业排名分别位居第12位、第9位和第9位。此外，根据证券业协会统计数据，2016年、2017年和2018年，中银证券融资融券业务利息收入排名分别为第25位、第25位和第30位，公司股票质押利息收入排名分别为第39位、第22位和第17位。

在投行业务方面，2016年至2018年，中银证券股票主承销家数分别为11家、12家和4家，行业排名分别为第31位、第23位和第27位;2016年至2018年，债券主承销家数分别为69家、59家和138家，行业排名分别为第19位、第15位和第11位。《招股说明书》显示，2016年至2018年，中银证券股票主承销金额和债券主承销金额均跻身行业前20位。

不过，在国内头部证券公司不断聚集优势资源，行业集中度进一步提升的大背景下，中银证券依然面临压力。

(网易股票 马莉bjmali1@corp.netease.com)

关键词： 中银证券 有效认购